Подходы к оценке стоимости бизнеса: современный взгляд

Вечканов А.С.

Поволжский государственный университет сервиса (ПВГУС), Россия

В настоящее время в западной и российской литературе по оценке стоимости бизнеса сформировались три подхода к определению стоимости предприятия – доходный, сравнительный и затратный, у каждого из которых существуют ряд методов расчета. Поэтому представляется целесообразным рассмотреть наиболее часто встречающиеся способы оценки бизнеса (рис. 1).

1. Дисконтирования денежного    потока

2. Капитализации доходов

1. Рынка капитала

2. Сделок

3. Отраслевых коэффициентов

1. Чистых активов

2. Ликвидационной стоимости

Рис. 1. Классификация подходов и их методов в оценке бизнеса

1.  Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения требований инвестора, так как любой покупатель (инвестор) стре­миться приобрести не набор оборотных и внеоборотных активов, а готовый, функционирующий бизнес с определенной репутацией, торговой маркой и высоким потенциалом роста. Основой доходного подхода является сле­дующий принцип: стоимость оцениваемого бизнес-объекта равна текущей ве­личине всех будущих доходов от владения этим бизнесом. В дополнении к теоретическим предпосылкам доходный подход совмещает расчет справедливой рыночной стоимости, применяя модель собственного или инвестированного капитала для контрольного и не контрольного пакета акций с учетом соответствующего уровня ликвидности. Доходный подход уместен в том случае, если стоимость компании максимально зависит от денежных потоков или дохода, то есть оцениваемый бизнес должен быть рентабелен. Кроме того особое внимание должно уделяться двум ключевым параметрам, а именно: прибыли и норме доходности.

Согласно американскому стандарту оценки бизнеса BSV-I, доходный подход (Income approach) рассматривается как общий способ определения стоимости предприятия или его собственного капита­ла, в рамках которого применяются один или более методов, основанных на переоценки ожидаемых денежных потоков. При этом стоимость бизнеса будет формироваться за счет текущей стоимости будущих доходов от владения предприятием. Цель, которая может быть реализована при помощи доходного подхо­да, предполагает получение определенной экономической выгоды инвесторами от владения бизнесом с учетом уровня риска от такого владения. Оценка бизнеса доходным подходом предполагает применение методов дисконтирования денежного потока и капитализации дохода. Следовательно, доходный подход является наиболее подходящим для оценки «работающего» бизнеса, приносящего прибыль, однако использование прогнозных данных может повлиять на точность расчетов. В случае отсутствия положительного дохода для дисконтирования или капитализации, применение доходного подхода ограничено.

2. Особенностью сравнительного подхода в оценке стоимости предприятия заключается в его ориентировании на эффективно функционирующий рынок, в котором происходят сделки купли-продажи аналогичных типов активов, с учетом доступной и достоверной информации о ценах на объекты аналоги. Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса) представляет собой совокупность методов, основанных на сравнении объекта оценки с его аналогами, используя при этом ценовой мультипликатор. Под мультипликатором понимается коэффициент, отражающий соотношение между рыночной стоимостью предприятия аналога и финансовой базой. После применения необходимых корректировок, определяется стоимость объекта оценки.

Согласно Американскому обществу оценщиков, сравнительный подход (market approach) - это способ определения стоимости бизнеса (предприятия) или его собственного капитала, с применением одного или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными сделками купли-продажи (стандарт BSV-I). Сравнительный подход основан на сопоставлении рассматриваемого предприятия  с аналогичными, схожими по экономическим, техническим характеристикам хозяйствующими субъектами, которые были ранее реализованы на откры­том фондовом рынке. Источниками исходных данных, необходимых для применения этого подхода, являются открытые фондовые рынки, рынки слияний и поглощений, и имевшие место сделки купли/продажи в предыдущих пе­риодах. Сравнительный подход реализуется по средствам трех методов: метод ранка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов, выбор которых зависит целей, объекта и условий оценки. Следовательно, использование сравнительного подхода может оказаться невозможным ввиду отсутствия компаний-аналогов для сравнения. Сравнительный подход эффективен в том случае, если активен рынок сопоставимых объектов-аналогов, где точность оценки зависит от качества полученной информации. Искомая рыночная стоимость может быть искажена вследствие недостаточного количества сделок, а так же периода их осуществления. Благоприятными условиями для применения мето­дов сравнительного подхода являются: наличие активного функциони­рующего фондового и финансового рынков; доступность и достоверность исходной информации, которая обращается на финансовом рынке; наличие специализированных организаций, накапливающих необходимую ценовую и финансовую информацию.

3. Стоимость оцениваемого хозяйствующего субъекта в затратном подходе рассматривается с учетом понесенных издержек. Основной концепцией данного подхода является то, что владелец бизнеса при реализации своего актива на рынке, стремится полностью компенсировать свои затраты, связанные с созданием или покупкой предприятия, вводом его в действие, с учетом фактора времени и меняющихся экономических условиях. Теоретическую базу затратного подхода составляет принцип заме­щения, суть которого состоит в том, что актив стоит не больше, чем требую­щиеся затраты на замещение всех его составных частей.

Согласно американскому обществу оценщиков, затратный подход (asset based approach) характеризуется как способ определения стоимости предприятия и его собственного капитала, с применением одного или бо­лее методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости акти­вов предприятия за вычетом всех обязательств (стандарт BSV-I). Оценка стоимости предприятия затратным подходом строиться на определении балансовой стоимости активов и его обязательств, с учетом временных, инфляционных факторов, а так же изменений конъюнктуры рынка. Для определения стоимости собственного капитала, необходимо провести обоснованную оценку каждого актива баланса предприятия, отдельно оценить текущую стоимость обязательств, при этом внося соответствующие корректировки. Затратный подход представлен двумя методами: чистых активов и ликвидационной стоимости. Следовательно, затратный подход извлекает стоимость из базовых активов компании, принадлежащих бизнесу, рассматривая возможность их продажи и не способен точно отразить общую стоимость нематериальных активов и деловой репутации компании (goodwill), рыночная стоимость которой не может быть отражена в  бухгалтерском балансе.

Таким образом, каждый из подходов представляет свою собственную точку зрения, имеет свои условия и ограничения применения, которые могут сужать возможности для его использования в оценки бизнеса. Однако еще более важным является тот факт, что каждый подход привносит особую точку зрения на стоимость и ее факторы. Доходный подход наиболее часто рассматривает будущие денежные потоки компании, дисконтирование с целью отражения их уровня относительного риска. В то же время рыночный подход формирует стоимость предприятия на основе цены, уплаченной за альтернативные вложения денежных средств. Затратный подход характеризует стоимость хозяйствующего субъекта, основанную на предполагаемой продаже бизнесобразующих активов. Сильные и слабые стороны каждого подхода, обстоятельства каждой процедуры оценки определяют, какой из методов будет выбран с учетом максимальной надежности и достоверности применения данного подхода.

Литература:

1. Чеботарев, Н.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) [Текст] / Н.Ф. Чеботарев. - М.: Дашков и К, 2009. - 252 с.

2. Шпилевская, Е.В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) [Текст] / Е.В. Шпилевская, О.В. Медведева. – Ростов н/Д: Феникс, 2011. – 224 с.

3. Щербаков, В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) [Текст] / В.А. Щербаков, Н.А. Щербакова. - М.: Омега-Л, 2009. - 299 с.

4. Янов, В.В. Корпоративные финансы [Текст] / В.В. Янов,                    Н.В. Никитина. – М.: Кнорус, 2013. – 512 с. 

5. Яшина, Н.И. Методология и практика финансового менеджмента [Текст] / А.С. Кокин, В.Н. Ясенев, Н.И. Яшина. - Н. Новгород: Нижегород. гос. университет им. Н. И. Лобачевского, 2006. — 163 с.