Доходный подход к оценке стоимости предприятия ОАО «Газпром».

Ильбалиева А.Ш.

Астраханский государственный технический университет, Россия

Доходный подход к оценке стоимости предприятия ОАО «Газпром»

Рассматривая основные подходы к оценке стоимости компании – затратный (имущественный), сравнительный (рыночный) и доходный – можно согласиться с мнением Бариевой А.К. и Бурениной И.В. в интернет-журнале «НАУКОВЕДЕНИЕ», которые считают, что доходный подход является наиболее подходящим для оценки стоимости нефтегазовых компаний, так как он (подход) наиболее полно учитывает особенности данных компаний.

Для оценки собственного капитала предприятия с помощью доходного подхода могут быть использованы два способа оценки стоимости собственного капитала:

· Метод капитализации;

· Метод дисконтированного денежного потока.

Для того чтобы определить стоимость компании с помощью метода капитализации необходимо рассчитать ЧДП и коэффициент капитализации.

Чистый денежный поток ОАО «Газпром» состоит из суммы чистых денежных потоков от текущих операций, от инвестиционных операций и финансовых операций. Таким образом, используя данные из отчета о движении денежных средств получаем:

ЧДП (2014) = 281496467 тыс.руб.

ЧДП (2013) = 247099782 тыс.руб.

ЧДП (2012) = -60675568 тыс.руб.

Так как чистый денежный поток в 2012 году отрицательный, то мы не сможем рассчитать стоимость компании по рассматриваемому методу в данном периоде.

В качестве ставки дисконтирования предлагаем принять средневзвешенную стоимость капитала, которая рассчитывается по формуле (1).

                          (1)

где

 – доля собственного капитала в структуре всего капитала, доли ед.;

  – стоимость привлечения собственного капитала, %;

 – доля заемного капитала в структуре всего капитала, доли ед.;

 – стоимость привлечения заемного капитала, %;

Т – ставка налога на прибыль, %.

Стоимость привлечения заемного капитала равна годовой процентной ставки по привлеченным заемным средствам, которые в 2012, 2013 и 2014 гг. в среднем составили 5,42% , 5,11% и 5,51% соответственно.

Стоимость привлечения собственного капитала равна размеру дивиденда. Его размер составил в 2012, 2013 и 2014 гг. составил соответственно 4,2%, 5,2% и 5,5%.

Таким образом,

       

       

       

Следующим этапом является расчет коэффициента капитализации ЧДП по формуле (2).

                    (2)

где

 – темп прироста чистого денежного потока;

СД – ставка дисконтирования.

Для удобства в таблице 1 приведены показатели, необходимые для определения стоимости компании, которые были рассчитаны выше.

Таблица 1 – Показатели, применяемые при расчете стоимости компании

Показатели

2012

2013

2014

ЧДП, тыс.руб.

-60675568

247099782

281496467

, %

-250,5

507,2

13,9

Ставка дисконтирования, %

4,18

4,9

5,19

Коэффициент капитализации, %

-

29,75

5,91

Рассчитаем стоимость собственного капитала по формуле (3).

                       (3)

Таким образом, рассчитанная методом капитализации дохода стоимость собственного капитала составляет:

СК (2014) = 4763053587,14 тыс.руб.

СК (2013) = 830587502,5 тыс.руб.

Далее рассмотрим метод дисконтированного денежного потока. Для его применения необходимо составить прогноз денежных потоков на 4 года. За отсутствием сведений об уровне ЧДП ОАО «Газпром» за будущий период, в качестве среднегодового темпа прироста ЧДП мы предлагаем использовать  прогнозируемый Министерством экономического развития уровень роста экономики (ВВП). Это связано с тем, что любое предприятие является субъектом экономических отношений и в процессе своей деятельности оказывает влияние на состояние экономики в целом, а показатель роста экономики характеризует общий уровень увеличения доходов предприятий. Данные взяты от 28.05.2015 года.

После расчета прогнозных значений продисконтируем денежные потоки по формуле (4),  то есть приведем стоимость данных поступлений к их стоимости в текущий момент времени. В качестве ставки дисконтирования предлагаем принять средневзвешенную стоимость капитала, указанную в таблице 1.

                                                (4)

где NCF – будущая стоимость чистых денежных потоков;

r – ставка дисконтирования.

После периода прогнозирования необходимо рассчитать терминальную стоимость предприятия по формуле (5).

                                            

                                              (5)

где

 – чистый денежный поток последнего года прогнозного периода;

Т – темп роста NCF в построгнозном периоде;

t – темп прироста NCF в построгнозном периоде.

Все вышеуказанные показатели, необходимые для определения стоимости компании сведем в таблицу 2.

Таблица 2 – Прогноз денежных потоков

Показатели

Прогнозный год

2015

2016

2017

2018

1

2

3

4

5

Оптимистичный прирост ЧДП, %

-2,5

3,1

2,7

3,3

Пессимистичный прирост ЧДП, %

-2,8

2,3

2,3

2,4

ЧДП (оптим.), тыс.руб.

274459055,3

282967286

290607402,8

300197447,1

ЧДП (пессим.), тыс.руб.

273614565,9

279907700,9

286345578,1

293217871,9

Дисконтированный ЧДП (оптим.), тыс.руб.

260917440,2

255733321,4

249679742,5

245193624,9

Дисконтированный ЧДП (пессим.), тыс.руб.

260114617,3

252968203,7

246018131,4

239492885,8

TV (оптим.), тыс.руб.

13401323517

TV (пессим.), тыс.руб.

8789989786

Для оценки стоимости собственного капитала необходимо суммировать все дисконтированные денежные потоки по годам и размер терминальной стоимости. Таким образом, получаем:

Стоимость СК (оптим.) = 14412847646 тыс.руб.

Стоимость СК (пессим.) = 9788583624 тыс.руб.

Средняя значение стоимости компании в 2014 году равна 12100715635 тыс.руб.

На рисунке 1 приведена сравнительная стоимость компании, рассчитанная по методам доходного подхода. При этом итоговая стоимость компании будет равна среднему значению из результатов, рассчитанных каждым методом.

По рисунку 1 мы видим, что стоимость ОАО «Газпром», рассчитанная по разным методам, различается. Это объясняется тем, что каждый подход ориентирован на различные цели.

Рисунок 1 –  Стоимость компании ОАО «Газпром» в млн.руб.

Доходный подход определяет стоимость компании на основе ее ожидаемых доходов. Метод капитализации дохода используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, то есть бизнес будет стабильно развиваться. Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.

Литература:

1. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г.Грязновой и М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2011. – 736с.

2. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление: Пер. с англ. – 3-е изд. М.: Олимп-Бизнес, 2013. – 576 с.

3. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. – М: Маросейка, 2011. – 448 с.

4. Управление нефтегазовыми компаниями на основе потенциала / Бариева А.К., Буренина И.В. [Электронный ресурс]. – Электрон.дан. – Режим доступа: http://naukovedenie.ru/PDF/83EVN613.pdf

5. http://www.gazprom.ru/ - Официальный сайт ОАО «Газпром»